從海外鈦白粉工廠的運營看國產龍頭的進擊
鈦白粉行業近10年來的發展經驗表明，每一輪行業下行周都會伴隨著行業競爭格局的大幅變動：上一輪由于中國硫酸法突破導致的產能過剩主導的超過 5 年(2012~2016)的下行周期中，海外大量硫酸法產能退出，取而代之的是中國鈦白粉總產能大幅增長， 中國鈦白粉的全球份額從2011年的33%增長至2016年的 45%。2018年 以來由庫存周期主導的最近一輪下行周期中，在國內以龍蟒佰利、中核鈦白為代表的龍頭企業引領下，通過低成本氯化法以及清潔化硫酸法產品進一步替代海外大廠份額。
國內行業總產銷、進出口、龍頭企業產銷與海外大廠產銷多口徑數據互洽，進而驗證國內龍頭加速搶占市場份額。科慕、特諾、泛能拓、康諾斯四家海外大廠 2019 年銷量增速分別為-24%、-0.2%、+7%、+15%，2020H1 銷量增速分別為+5%、-12%、-11%和-14%，在這一年半的時間跨度來看，四家海外大廠的銷量總體均是下滑的，以此計算最近 1 年半時間海外四家大廠市占率下滑約 6個百分點，國內企業的替代速度較上一輪更快。面對經營困境，海外大廠已有戰略收縮的跡象，康諾斯預計將在 2020 年底或 2021 年初關閉位于德國Leverkusen 工廠的 3.5 萬噸硫酸法鈦白粉生產線。
綜合考慮需求自然增長+替代海外硫酸法+替代海外氯化法+替代國內硫酸法小廠，認為龍蟒佰利每年獲得 15~20 萬噸的新增份額。遠期來說，以 2027 年為例，假設需求復合增速 2.8%、龍蟒年銷量增長 15 萬噸/年，則 2027 年全球消費達到 800 萬噸/年，預計龍蟒佰利有望獲得全球 20%的市場份額，即160 萬噸/年(超過科慕 120 萬噸并不是結束)。
未來景氣復蘇和國產龍頭搶占份額會同時發生、并不矛盾，當然階段時間內可能會發生此消彼長的情況。目前海外大廠不足 5%的凈利率 (其中泛能拓 Venator虧損)，意味著單噸合人民幣 1000 元/噸的凈利潤，70~90%的開工率，在此情況下：假設海外大廠選擇價格下調 500 元/噸，單噸凈利潤下滑一半，而產能瓶頸下銷量無論如何也不可能提升 100%，綜合利潤無論如何也不可能高于價格下調之前，若價格下調 1000 元/噸則無盈利，因此海外大廠在不擴張基礎上、在實現以獲得更高的當期利潤目的下一定是選擇控量保價，至于價格保在何種水平取決于中國鈦白粉最終的價格博弈水平；況且即使海外大廠即使下調 1000 元/噸，其性價比依然低于國產鈦白粉、難以扭轉局勢。