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三個月幅度45% 紙漿期貨本輪大漲分析

發布日期:2021-01-29 瀏覽次數:0

      2019年11月27日紙漿期貨上市以來,除了階段性上漲之外,最高從5680/噸跌至疫情沖擊下的低位4264/噸,并且長期處于底部振蕩態勢。但是自2020年11月初開始,紙漿期貨從4542/噸漲至6584/噸,突破前高,上漲幅度達到45%,開啟了一輪大漲行情。再觀現貨,以烏針布針價格為例,目前現貨價格上漲36.8%,至6200/噸,處于2014年的81.60%的百分位水平,上漲幅度遜色于期貨。根據現貨表現,不難發現此輪上漲行情下市場保持contango結構不變,這與商品一般持續性上漲行情有所出入。因此大家會關注紙漿上漲何時休的問題,本文就從不同維度來探討此問題。

  需求有剛性,增量有預期

  從紙漿下游消費占比看,全球方面生活用紙占比約為45%,印刷紙占比27%左右,特種紙占比16%左右,包裝紙占比9%左右;而國內生活用紙占比9%左右,印刷紙占比23.22%,而箱紙板和瓦楞原紙消費占比45%左右。根據以上消費結構,結合全球和國內疫情的演變情況,全球的生活用紙還是偏向剛性甚至有所增加,沖擊相對較大的是印刷紙和包裝紙,但是其需求還是偏剛性;而國內疫情防控得力,紙漿下游需求恢復較快。因此,整體來看紙漿下游需求偏剛性,并不會像其他一些商品一樣出現斷崖式的下降。此外,隨著疫情的逐漸常態化和趨好預期,紙漿下游需求邊際趨好。

  國內紙漿需求恢復較快,且有增量預期,主要體現在“雙禁”政策下。第一是“禁塑令”的實施,會增加部分包裝紙的需求。第二是“禁廢令”,2021年起,中國將全面禁止進口固體廢物(其中包括廢紙),而廢紙消費量一直是紙漿消費量中的大頭,2019年中廢紙消費量占紙漿消費量的57%,其價格的升降對于整個紙漿產業的價格重心起到墊腳石的作用。而2020年廢紙進口量的減少,造成廢紙供應缺口達到450萬噸,2021年繼續禁止廢紙進口后,廢紙缺口將繼續擴大,目前廢紙漿的價格也已有所抬升,對于整個紙漿價格的上漲具有潛在的驅動。

  供給增量不多,壓力邊際減小

  根據PPPC的最新數據,2020年針葉漿產量預計為2798.5萬噸,同比下降2%,2021年產量增長有限,大致為1.4萬噸,且2021年至2024年平均增長率在零左右。而2020年闊葉漿產量預計為3798.5萬噸,同比增長0.2%左右,2021年闊葉漿產量預計增量為63萬噸左右,且2021年至2024年的平均增長率為1.8%左右,明顯投產在2023年。整體來看,2021年依舊處于產能略微增長的時期,且可以滿足需求,但在需求有一定剛性和邊際趨好預期下,2021年供應壓力是邊際趨小的。

  供應分流,產業鏈聯動促漲

  上文已經從紙漿供需宏觀邏輯進行了闡述,表明漿價是有上漲基礎和驅動的,下面再從產業鏈的角度闡述目前的基本面邏輯。目前在紙漿年產能增量有限和2020年因檢修等導致針葉漿產量縮減40萬噸情況下,國外隨疫情影響的常態化(如木漿原產地美洲、西歐等地),疫苗的逐步落地,需求開始逐步抬升,紙漿供應也會分流,國內紙漿供應壓力會邊際減小,疊加海運費上漲3倍之多,紙漿外盤報價節節攀升。而國內因為需求較好,結合人民幣持續升值,大型貿易商有囤貨現象,造成了國內現貨價格也逐步抬升,這也很好地解釋了為何在整體供應尚可的情況下,庫存有所下降,紙漿期貨升水一路上漲的情況。紙漿下游在原材料成本上升、紙制品價格處于歷史底部和需求有增量預期情況下,紛紛將紙制品價格提漲。因此,在上游惜售、中間貿易商和大型紙廠囤貨情況下,整個產業鏈聯動促漲。

  漿價短期強勢不變,關注結構變化

  結合整體宏觀氛圍偏暖,需求有增量預期,目前國外紙漿報價還有上漲空間,國內仍未有拋貨現象,因此漿價短期整體還會保持強勢。此外,在紙漿實際供應較為充足情況下,我們需要重點關注漿價結構變化:第一是月間價差的變化情況,目前價差保持穩定,一旦月間價差持續擴大,則表示漲勢告一段落;第二是期現價差情況,一旦外盤紙漿上漲乏力,紙漿期貨基差持續走弱,則表明產業聯動促漲邏輯破裂,紙漿持續上漲才會結束。

  綜上,漿價中長期還是看好,短期漿價依舊會保持強勢,未有趨勢做空的基礎。目前價位依舊可以逢低輕倉做多,并重點關注月間價差和期現結構的持續變化情況,及時止盈并做好相應投資計劃。


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